A股ETF比一比

l   中國A股股市最近似乎走出谷底，底部轉折意謂明顯，而究竟有哪些工具可以來投資A股呢?

Ø   首先：A股市場針對一般外國散戶，並不開放投資，許多人直接購買A股的方法是透過大陸當地的人借戶買賣，至於借戶怎麼借，各位就要自己衡量這種非屬於有價證券的風險。

Ø   其次：某些A股的公司同時在其他外國市場有掛牌，如中國銀行同時在大陸掛牌，代號601988、香港H股掛牌，代號3988.HK、美股掛牌BACHY，不過同一家公司的股份在不同市場需注意存在不同價格的風險，從在不同價格的原因很多，包含最主要的問題是不同交易市場彼此之間不流通導致，其他較小的問題則在於不同交易市場的會計準則不同，算出來的財務數據不同，導致個別市場給予的評價不同。

Ø   以下舉例，中國銀行就在不同市場就存在不同價格的現象，簡單來說，對一個長期投資的股東來說，同一個股份價格越便宜越好。

Ø   從下表來看，同樣買中國銀行，在香港或美國買就優先於A股，因為A股換算後，仍為最貴。

代碼	公司名稱	幣別		國家	類型	交易狀態	價格	換算港幣	成交量	註
3988	中國銀行	HKD	HK	CN	Common Stock	Active	3.42	3.42	292.565M
601988	中國銀行	CNY	CH	CN	Common Stock	Active	2.89	3.59	36.476M
BACHY	中國銀行	USD	US	CN	Receipt	Active	10.97	3.40	7.468k	1股ADR表彰25股港股

Ø   再來，不直接在H股或美股買個股，也可以透過ETF或CEF(封閉型基金)來投資，我們來比較一下這幾檔。不過由於中國市場很特殊，在這邊先簡單分類一下，就跟感冒藥”斯斯有兩種”一樣，連結中國的ETF也有好幾種，其中一種的分類是以直接或間接進場買A股為分類。

n   直接進場者如華夏滬深三百3188.HK、華夏滬深三百(人民幣計價)83188.HK，

n   間接投資透過發行票據產品方式連結，如寶滬深0061.TW、X標智滬深三百2827.HK、安碩A50中國2823.HK。

Ø   特別把這種分類拿出來說，是因為這種分類對投資人來說有很大的根本不同。因為這種間接投資存在這一些風險及缺陷，而台灣的寶滬深更屬於間接中的間接，缺陷更大，先講結論，若同樣用聯結中國A股的被動投資的ETF，3188.HK>2827.HK>0061.TW。

Ø   2827.HK是用間接的方式連結A股，而0061.TW則是又用共同基金(約99%)去聯結2827.HK，其連結的關係如下圖：（下圖來源為綠角），2827.HK係透過連結德意志銀行的票據相連產品來追蹤A股市場，這種間接關係的ETF其實是一檔ETN(Exchanged Traded Note)，其績效雖然連結A股，但一旦德意志銀行發生信用風險，無力償還這些發行票據，2827.HK，甚至0061.TW都將血本無歸。不過這個問題，據說已經有解決，目前德意志銀行已經足額的擔保品抵押在保管銀行端，減少信用風險，但另一個問題也因此產生，這些足額的擔保品，代表德意志銀行的聯結成本上升，追蹤誤差提高。從彭博資訊的DES頁面，可以很容易看到ETF的追蹤誤差，NAV追蹤誤差2827.HK為1.43%，2823.HK為1.85%，但若看價格的追蹤誤差更大，2827.HK為9.3%，2823.HK為8.6%

Ø   目前2827.HK的管理費率為1.39%，而寶滬深為管理費率為0.3%+0.1%(保管銀行中國信託收取)，因此寶滬深總共的費用率為(1+0.3%+0.1%)*(1+1.39%)-1=1.8%，這個費率已經接近一檔股票型基金的費率了。

Ø   而太平盛世，一切沒問題，但系統性風險發生時，誰也難保。2008年9月，雷曼兄弟發行許多乍看是ETF的ETN就讓許多人受傷慘重。如下圖

Ø   另外，再看看寶滬深，寶滬深透過feeder fund的方式連結2827.HK，feeder Fund的方式為其優點，也有其缺點，小結來看是弊多於利，原因是feeder Fund為雙重架構，管理費用多增加一層，此外寶滬深0061.TW聯結2827.HK，又存在著ETN的風險以及高額溢價的問題，若加計2827.HK對淨值的溢價，目前寶滬深0061.TW溢價為2%，2827.HK為6%，總共溢價為8%。

Ø   針對這種溢價，可以有幾種解釋，但我認為都似是而非

n   這種溢價反映台灣人對A股市場的看好程度更甚於香港人，有些人解讀為台灣人很有眼光，因此在這次A股市場上來前就提前布局，造成大幅溢價，不過從另一個角度來看，倘若A股市場開始盤整，或上漲速度變慢，可能的情況是寶滬深的溢價開始修正，即使2827.HK不跌，但光溢價的修正就使投資人損失2%。

n   也有人認為就是因為A股市場不易進入，因此存在溢價，一定程度我認可這個說法，原因是過去要進入A股市場不容易，需要申請QFII額度等等的問題，而由於這些不容易進入的問題，因此造成溢價，但對投資人更好的選項很簡單，就是去找一檔直接投資在A股市場，而溢價較低的ETF。

Ø   接下來，我們來介紹這檔ETF，3188.HK、83188.HK。

Ø   83188.HK這檔ETF為，這檔ETF由華夏資產管理(香港)公司發行，華夏基金是中國最大的基金管理公司，而其香港子公司就是華夏資產管理(香港)。

Ø   這檔ETF為2012/7/17發行，而且是第一檔採用RQFII發行的ETF，投資人購買這檔ETF，就是向華夏資產管理(香港)公司直接買入對應滬深300指數的成分股，而華夏(香港)則對去對應的去購買滬深300指數的成分股。也就是說，該檔ETF係直接對應其指數成分股，不存在票據聯結的信用風險。

Ø   目前該檔基金的溢價程度很低，僅有2.4%，相較於寶滬深0061.TW或2827.HK顯然好很多。不過這個溢價會不會繼續上升，答案是yes，因為RQFII額度一樣是受管控的，既然是受管控，當A股市場熱度很高時，投資人追捧的結果，會使溢價上升，而正常來說，一個發行ETF的基金公司必須透過實物申購/贖回方式來減少折溢價，但因為RQFII額度申請不易，因此無法透過這個方式來消彌折溢價。

Ø   此外，這檔ETF同時也發行了人民幣計價的ETF，83188.HK，跟3188.HK相同的投資組合，但用人民幣計價，不過由於兩者之間的流通機制快速，可以使用其一來作交割互換(inter-counter Transfer)，因此兩者之間不存在太多套利機會。

Ø   此外，投資ETF仍須考慮追蹤誤差的問題，下圖為83188.HK相較於2823.HK以及2827.HK的追蹤誤差圖，可以看到83188.HK的誤差及其波動率最小。眾多證據顯示對想進行對A股資產配置的投資人來說，83188.HK或3188.HK是較好的選擇。