麥道森專欄：美股動態避險ETF-VQT.us

l   在資本市場劇烈變化或波動時，被動投資者通常不為所動，採用每年再平衡或依照理財目標持續投入，而主動投資者的選項較多：買進避險工具，放空工具，減少部位等。不管被動投資或主動投資，通常都希望可以減少投資組合的短期波動但享受長期的波動。

l   股票市場的長期波動通常是正向的，理由有許多，不管是指數的汰弱留強或者是GDP+通貨膨脹等，都讓買進股票享受長期波動具有好處，但當市場波動變大，或者急遽下跌時，人的心理上都希望可以避開，雖然避開不一定帶來更好的績效。此外對許多投資機構來說，停損機制也讓在急遽下跌時，繼續持有或者甚至加碼買進，存在帳面大虧的壓力。

l   不管是被動投資者或者主動投資者都應該參考一下VQT.us的設計。VQT.us設計適用於想避開短期波動，取得長期的波動的投資人或者從中想找到靈感的主動投資者，甚至是計量領域的投資者。

l   一般來說，避開短期波動的方法其中之一就是買入波動率指數，這幾年相當流行的恐慌指數VIX就是一種波動率指數，但是不管是透過期貨，或者是ETF來投資VIX長期來看，下場都很慘，因為恐慌通常是短期的。

l   VQT的設計是一種動態方式：其策略簡表如下：市場無波動時，僅持有少數VIX，但是恐慌時，買進VIX，甚至大買到40％。另一個保險栓設計當市場快速下跌時，全數持有現金。

市場氣氛	動態策略	備註
風平浪靜,無恐慌跡象	97.5％投資在S＆P500
市場高度恐慌	減少S＆P500比重（60％～97.5％） 買進VIX期貨（2.5％～40％）	不低於60％，但書如下
市場快速下跌	5天內S＆P500下跌超過2％	全數持有現金

l   這樣的動態操作，讓VQT介於主動投資與被動投資的策略之間，且較為繁複的策略也帶來較高的管理費0.95％。此外，這檔其實不是ETF，而是ETN，ETN有其好壞處，壞處就是並未實體持有金融資產，而是由發行商保證（這檔有Barclays銀行保證A+），好處是追蹤誤差小，以及享有免資本利得稅的好處（對美國人來說，這個特點讓VQT更具有長期投資的吸引力）。

l   其動態效果發揮如何：從其發行以來（2010/8）年化報酬率為12.7％，低於Ｓ＆Ｐ500的17.6％，但是標準差超低，只有6.32％

l   這種中報酬率，但低度波動率的長相（夏普指數相當高），吸引了一大堆以投資為專業的金融機構投資，包含Gen worth ,UBS,AIG,等投資銀行跟壽險公司。

l   如果用圖形來表示，2011/7美國被降評，市場恐慌，且股市大跌，VQT因VIX大漲而上漲，其後股價風平浪靜時，享有較為平庸的報酬率。

l   不過由於這檔ETN發行時間僅不到4年，因此有必要作較為長期的比較。該ETN追蹤指數 VEQTOR Index，如果把其指數與S＆P 500公平的比較，也可以看到這檔的卓越特性。從指數可追溯的2005/10開始，年化報酬率為13.25％，簡直就像是一檔避險基金。

l   結論來看：這種策略未來是否能夠持續打敗S＆P 500，取決於是否發生大的恐慌事件，2008的海嘯事件是這檔績效ETN超越Ｓ＆Ｐ績效許多的主要原因。如果沒有恐慌事件，一個合理的報酬應該會是略低於S＆P 500但標準差顯著較低，但是如果有恐慌事件，這檔就是「長期」賺取恐慌財的好工具。