麥道森專欄：台灣低波動及高股息指數

l   在傳統投資學上，告訴我們波動與報酬率之間承正向關係，但是在美國實證研究，一種稱作low-volatility anomaly的異像，確實存在，也就是說，低波動率的股票可能可以帶來高報酬率。

l   事實上在美國的研究，這種異像，已經存在85年之久，而在全世界近廿年也存在這種現象，這種與CAPM明顯相牴觸的現象，引起了學術界以及投資界的討論，研究，甚至據此發行了一些產品，指數化產品ETF就推出了一系列的低波動率投資ETF供投資者選用。

l   舉例來說，美國晨星在曾經發表了一篇文章，介紹美國最好的low-volatility U.S. equity ETF叫做SPLV，文章舉了麥當勞指定的蕃茄醬品牌-亨式Heinz Company（2013年獲巴菲特全額收購，就是一個典型的波動率跟高報酬率的公司。這種類似於債券型的股票，提供了穩定的股息，現金流，甚至由於吸引了投資人都是追求穩定，其股價行為也非常穩定。（從行為財務學的角度，風險趨避投資者的特徵也可以解釋這個現象）

l   以美國SPLV為例，該ETF的價格穩定性就很高，如果把SPLV（藍線）跟SPY（咖啡線）作比較，確實可以看到SPLV發揮了高度防禦+攻擊力的特性，如下圖。如果市場大幅洗刷過後，SPLV有機會是長線贏家（相較於S＆P 500）。

l   台灣交易所也在2014/1/27與標準普爾合編一個低波動高股息指數，透過其揭露的摘要文件，可以看到一些編列方式，如果有金融機構願意發行這樣的指數，對台灣零售投資者應該是一個福音

n   標普/臺灣證券交易所臺灣低波動高股息指數(S&P/TWSE Taiwan Low Volatility High Dividend Index)

u  簡介：為股票投資者尋求收益之標竿指數，從標普臺灣 BMI 指數中選取 40 支符合分散性、波動率及流動性標準之高股息公司作為成分股。

u  資格條件：

l   為標普臺灣 BMI 指數的成分股，標準普爾是權威性的信評機構，除了信評以外，旗下標準普爾道瓊公司，就是編列指數的公司（經過分拆產業蕭條的出版業務後，新的美股代號為MHFI.us），這麼大的公司，自己都會編列指數，BMI是其台灣的指數名稱

l   過去 3 個月的日平均成交值大於新臺幣 1 億元（至少要有一定流動性，台灣很淺碟，這個條件篩完只剩167檔）

l   限定為臺灣證券交易所的上市公司，上櫃不算（這個條件篩完只剩147檔）

l   產業採GICS分類，限定單一產業上限為30％，每個產業成份股以15支為限度。（產業集中度限制可以避開經濟體過度依賴某產業的問題）

l   高股息：過去12個月有發現金股利，選出最高的60支

l   低波動率：60支內選股價波動係數最小的40支

l   權重比例：以現金股利率最為加權，也就是說股利越高者，權重越高，但除了產業集中度限制以外，各成份股權重為0.05～5％。

l   清單如下：可以看到最低的股息報酬率也有2.3％。

l   如果把台灣加權指數，台灣中小型指數跟這個指數相比，可以看到低波動高股息實在不錯。

l   投資上來看，這種指數屬於溫火型，綜合數據良好的球員，單一年度不會突出，但經過多元循環後，就可以看到這種指數的價值，建議台灣資產管理業者好好考慮一下，把這個產品發行ETF出來。